Apesar de o governo do estado do Paraná negar que irá privatizar a Companhia de Saneamento do Paraná (Sanepar), os números da estatal apontam que a empresa precisa de um choque de gestão para aumentar os resultados. Esses números, somados ao oração liberal e de procura por eficiência que são marca do governador do Paraná, Ratinho Junior (PSD), mostram que há um caminho para a Sanepar ser colocada nas mãos do mercado privado.
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Natividade do mercado financeiro consultada pela reportagem da Jornal do Povo recorda que, no pretérito, o governo de Ratinho Junior tinha rejeitado que abriria mão do controle majoritário da Copel, a empresa de vontade elétrica do estado, e que foi privatizada em poucos dias em um movimento orquestrado com a Tertúlia Legislativa do Paraná.
Sinais do mercado apontam que, no cenário atual, a privatização da Sanepar seria bem-vinda. A despeito do mau momento econômico vivido pelo país em decorrência da política econômica do governo Lula (PT), a ocasião é considerada propícia para investimentos no setor de infraestrutura e saneamento capital. O Marco do Saneamento Imprescindível, validado em 2020, abriu as portas para a procura do setor público por capital de empresas privadas interessadas em investir e, uma vez que contrapartida, também para que empresas buscassem oportunidades no setor.
De concórdia com a Associação e Sindicato das Concessionárias Privadas de Serviços Públicos de Chuva e Esgoto (Abcom Sindcon), tapume de 30% dos municípios brasileiros são atendidos por empresas privadas, contra menos de 6% antes da lei. Nesse período, foram realizados 54 leilões em 20 estados, com um investimento de R$ 160,6 bilhões e outorgas que somam R$ 55,4 bilhões.
Esse fator, somado à venda de 15% da Companhia de Saneamento Imprescindível do Estado de São Paulo (Sabesp) por R$ 7 bilhões, no último mês de julho, movimentou o setor público. Foi o que ocorreu com Minas Gerais, onde o governador Romeu Zema (Novo) enviou, em novembro, o projeto para a privatização da Companhia Energética de Minas Gerais (Cemig) e da Companhia de Saneamento de Minas Gerais (Copasa).
O setor de saneamento é o ‘filé mignon dos investimentos’, porque não tem crise que derrube chuva e esgoto regulados. É um investimento seguro e resiliente.
Octavio Magalhães fundador e gestor da Guepardo Investimentos
Ao mesmo tempo, há no mercado empresas com potencial para investir na Sanepar, uma vez que Aegea, Equatorial e Iguá, candidatas naturais devido ao histórico no setor e à atração do ativo. “Vamos tentar, com essa etapa de aprendizado gerado na Sabesp, nos capacitar para outras jornadas, talvez como Copasa e Sanepar”, disse Radamés Casseb, diretor-executivo da Aegea, em entrevista recente à Folha de S. Paulo.
Em revelação pública divulgada no último dia 29, o governo do Paraná rechaçou a possibilidade de estar estruturando uma eventual privatização da Sanepar, tendo informado que, “ao contrário do que foi publicado em sites ligados a sindicatos, não trabalha para a privatização da Sanepar”.
A gestão de Ratinho Junior enalteceu a empresa, dizendo que a “transformou na maior companhia de saneamento pública do Brasil”, com o que considera “maior ciclo de investimentos de sua história”, com previsão de R$ 11,8 bilhões até 2029. Resultado que, para o governo paranaense, “ajudará o estado a alcançar as metas do marco legal de saneamento antes da previsão da legislação”.
A nota acrescenta que a Sanepar “foi uma das primeiras do Brasil a estabelecer parcerias público-privadas para ajudar a acelerar obras nas cidades paranaenses” e que “a Sanepar recentemente foi eleita a melhor companhia do mundo em ações para a universalização do saneamento pelo Global Water Leaders“.
Gestora que mais aportou na Sabesp antes da privatização fundamenta mudanças na Sanepar
Em missiva aos cotistas enviada no último dia 2, a gestora Miles Capital, que possui mais de R$ 500 milhões sob gestão e uma posição relevante em papéis da Sanepar, aponta o potencial de valorização da companhia tanto em caso de privatização quanto de regeneração.
A gestora acertou em 2020, ao investir mais de R$ 600 milhões na Sabesp, a maior posição de um dos seus fundos, tendo sido também um dos maiores investidores antes da privatização da estatal paulista. Na estação, quando {{aqui}} de Freitas (Republicanos) ainda era ministro de Infraestrutura no governo de Bolsonaro e a privatização da Sabesp estava distante, as ações foram compradas por tapume de R$ 40 – hoje os papéis estão valendo mais de R$ 90.
Na ocasião, o sócio-fundador e diretor de Tecnologia da Informação da Miles, Fabiano Custodio, escreveu cartas e artigos com o mesmo tipo de argumentação sobre a privatização da Sabesp feita agora para a Sanepar, principalmente em relação ao valor das ações, ambas consideradas baratas demais.
Cinco principais argumentos levantados pela Miles Capital sobre a Sanepar
O posicionamento da Miles Capital aos cotistas elencou argumentos sobre o ativo da Sanepar. A estudo evidencia que, mesmo sem privatização, melhorias significativas podem ser alcançadas pela Sanepar com uma gestão focada em eficiência. Os pontos sobre a Sanepar foram sintetizados da seguinte forma:
- Ineficiência operacional
- A Sanepar opera desde 2017 com uma eficiência tapume de 25% subalterno ao padrão regulatório definido pela Agepar (Sucursal Reguladora do Paraná).
- No período, a ineficiência acumulou R$ 8,5 bilhões, montante suficiente para universalizar o saneamento capital no estado do Paraná.
- O dispêndio médio de um funcionário na Sanepar é 2,2 vezes maior que o das principais empresas privadas do setor, uma vez que Aegea, BRK e Iguá, evidenciando uma estrutura de custos desalinhada com o mercado.
2. Valorização potencial
- Atualmente, a Sanepar negocia a 0,5 vezes sua base de ativos, um desconto de 45% em relação ao padrão de mercado para empresas eficientes.
- Caso a empresa atinja o nível de eficiência regulatório, suas ações poderiam valorizar até 130%.
3. Impacto da eficiência na tarifa ao consumidor
- O lucro de eficiência, com uma redução projetada de 40% no dispêndio médio operacional ajustado por graduação, permitiria à Sanepar diminuir as tarifas ao consumidor em tapume de 15%.
4. Cenário regulatório e histórico
- A revisão tarifária de 2017 foi considerada traumática pelo mercado, com impactos negativos na percepção de investidores. A partir de 2017, houve queda de aproximadamente 35% no volume de ações negociadas.
- A revisão tarifária prevista para 2025 representa uma oportunidade para a empresa aumentar a previsibilidade regulatória e reduzir percepções de risco.
- O rogatório de R$ 4,2 bilhões, que equivale a 43% do valor de mercado da Sanepar, é visto uma vez que um potencial upside caso seja confirmado.
5. Verificação com outras estatais
- Empresas uma vez que Copasa e Cemig, que não foram privatizadas, conseguiram melhorar seus resultados operacionais, passando de tapume de 60% de eficiência regulatória para mais de 100%.
- Isso demonstra que, mesmo sem privatização, melhorias significativas podem ser alcançadas pela Sanepar com uma gestão focada em eficiência.
Instabilidade econômica do país leva gestora a olhar ativos de menor risco
Renato Gerusalm, gestor de renda variável e renda fixa da Riza Asset, gestora com R$ 14 bilhões sob gestão, concorda que o setor de saneamento capital está pujante e a privatização da Sanepar seria interessante para a estatal. Apesar de ter fundos de infraestrutura aportados em empresas uma vez que Sabesp e Equatorial, a gestora não aposta no momento em papéis de empresas uma vez que Sanepar e Copasa.
Além de estarem descontados há muitos anos, o momento econômico do país traz oportunidades de investimento com menor risco consideradas melhores. “Com todas essas incertezas fiscais e políticas do governo Lula, ficou tudo muito barato e há nomes de empresas muito fortes na área de saneamento e no setor elétrico com baixo risco e relação de retorno muito melhor, como Sabesp, Eletrobras e Equatorial”, diz Gerusalm.
Octavio Magalhães, por sua vez, fundador e gestor da Guepardo Investimentos, que possui R$ 4,7 bilhões sob gestão, prefere investir em empresas que já foram privatizadas, uma vez que é o caso da Sabesp, na qual investiu R$ 300 milhões em seguida a desestatização.
Magalhães vê com otimismo empresas de saneamento capital uma vez que a Sanepar, mas unicamente depois que a privatização for uma certeza. “Amamos o setor de saneamento básico, este é o ‘filé mignon dos investimentos’, melhor até que as elétricas, porque não tem crise que derrube água e esgoto regulados. É um investimento seguro e resiliente com fluxo de caixa muito mais previsível. Mas odiamos estatais”, considera ele, apontando a ineficiência do Estado em contraponto com a gestão pelas empresas privadas.
O gestor desmistifica o vestimenta de que muitos ativos colocados a leilão podem saturar o mercado e distanciar investidores, apontando que sempre há interessados no setor. “O capital para saneamento básico é infinito, certamente vai ter fila para comprar depois que houver a privatização. Os gringos amam esses papéis”, afirma ele.
